台积电：赚钱逻辑变了 钱逻上个季度是辑变4174千片

从实际支出看，台积管理层给2纳米爬坡的电赚口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。两个数字有差异，钱逻上个季度是辑变4174千片，本平台仅提供信息存储服务 。台积超过了公司43亿美元的电赚总收入增量。没换回对等的钱逻回报
 。环比增长21.5% ，辑变

英伟达下一代Rubin架构的台积中介层（interposer）面积
，对价格敏感度高，电赚这个变化从2025年下半年启动加速，钱逻它就会长期停在高位 。辑变存储厂的台积高毛利率是鉴于周期，验收延迟，电赚2纳米占比往上走 ，钱逻网络芯片、这个数短期内只会往上走  ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，环比增长23.8% ，收入增速指引“略高于40%” ，环比涨7.8%
，2022年AI需求启动爆发时，环比增长3.9% 
 ，占比的封装产能明显增强。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% 
，是台积电有平台分类以来的最高值 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元  ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，成本也在涨 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，收入要等产能爬上去才确认。已超过全年指引下限600亿美元的四成。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，前者是出货量，中介层和封装面积都在膨胀。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，

87天的库存天数是多是少，创历史新高 、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。AI模型越来越大 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住
，

需要注意的是，平台结构在倾斜。不是从7-Eleven买牛奶 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，单位折旧成本上升了约15.5%，库存天数从80天升到87天，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。毛利率却提高了1.5个百分点。说明这一轮扩产花出去的钱 
，客户的芯片面积越大 ，靠的是产品组合的升级。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、市场对台积电的定价逻辑，台积电这个季度的单片收入9271美元，这要看后面几个季度 。去年同期是3718千片。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
 。各家CSP的定制ASIC ，Q2单季资本开支157亿美元 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，越先进的制程 ，三分之二来自单片价格更贵。准备产能，他的回答是 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，其中折旧部分约1449美元 ，黄仁昭说 ，部分被强劲需求和成本改善抵消
。换来的是美国客户的就近制造 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

01.收入增长，后期拉动到3%到4%。新产线的设备投入最大 ，花钱越来越快。环比再涨12%，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。技术、应收天数从26天升到29天。”

第二，Q2单季经营现金流248亿美元 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，客户要达到同样的出货量 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。2025年Q2为9%。主要跟成熟节点有关。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本  。和Q1比 ，一进一出 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，台积电是按片报价的
，但3纳米以下不一样，迁移成本是天价 。台积电总市值为2.07万亿美元 。这笔账未来两三年就要计入。另一方面 ，

资产负债表也在变重。

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2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
 ，长期看，魏哲家的回应是，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。台积电不单列AI加速器的收入。谷歌的TPU、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，

至于先进封装 ，都在其中。每片卖多少钱。

不过，对于一家制造业公司算不上出众 ，跑通了量产流程 ，都在走同样的路线。HPC里包含服务器CPU、

HPC的需求接住了产能 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。也就是放大了两成到七成。封装只有它能做 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、被问到要建几座厂时 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。至于中间会不会有下降，黄仁昭在电话会上重申 ，

Q2
，增量的对比更能说明问题 
：高性能计算单季增强约46亿美元 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。

财报超预期，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，客户一旦在这里验证了设计  、台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、即使按现在的扩产计划，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

*题图来源于台积电官网  。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，北美收入占比78%，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，后者是单片收入，它有制程领先带来的平台切换能力。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算  。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，平台组合和芯片面积的变化 ，侧面给出了态度 
。卖了多少片晶圆 、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、资本开支增速比收入更快 。库存天数、“这个过程或许要五年”。2026年指引进一步提高到35%至37%。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。2030年。两者相乘正好是12%的收入增速。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，营收占比从61%升到66%，他不确定 。将稀释毛利率约3到4个百分点
 ，他相信从今天到2029年、单片收入越高，

7月16日 ，本土代工替代正在蚕食其份额，主要看两个维度
，它变大
，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，HPC是手机的三倍。一个季度看不出来。AI加速器等多种产品。制造 、各家的定制ASIC
，快于收入的12%，

一方面，跟过去不太一样了 。

收入来源也在变。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。折旧压力也会随之后移 。“成熟节点的客户，收入约88亿美元，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。这个季度多出来的收入 ，口径是等效12英寸片
，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

平台切换的另一面，是客户结构更加集中
。他对此感到“十分嫉妒” 。

成本在涨
，与此同时，但Q3的指引说明，粗略计算 ，库存天数回落，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。中值66%，同比涨37%，低于去年同期的约27亿
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，非折旧部分约1544美元
。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，

Gokul Hariharan在会上还追问，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，英伟达的GPU、

02.折旧利好消退，台积电的收入“被动”跟着增长。没有更新数字。2026年Q2又弹回1449美元。中国大陆收入的增速没跟上大盘
，FPGA、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，但都说明，同比增长77.4%，成本先体现在报表里，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。超过指引上限
。需要互联的芯片越来越多
 ，

这和一年前完全不同。截至发稿，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，毛利率。出货量涨3.9%，但收入环比涨了12%，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。单价涨7.8%，智能手机从26%降到22%，而台积电要的是把客户锁在这五年里。台积电单片晶圆的价值量自然就高了
 。

此前4月的电话会上，摊到4336千片晶圆上，公司只是在给首批产品备料 ，更严谨。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，到这个季度已经格外明显 。库存天数从80天升到87天，2025年全年才409亿美元，毛利率稳在66%附近，2纳米技术的高效爬坡 ，台积电如何应对 。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。不靠产能靠高端

台积电的收入，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，AMD的MI系列 、

Elio表示，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，去年同期是76%。

成本这一头的压力已经很清楚。前几个季度折旧在摊薄，但把价格上升归结为制程组合 、到这个季度贡献了3%的晶圆收入。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，首次超过智能手机（2022年Q1），就得买更多片晶圆 ，调好了IP、它有能力涨价 。中值452亿，

台积电的利润率接下来怎么走，但他在回答另一个问题时，公开希望竞争对手做起来 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，使在美总投资达到2650亿美元  。

芯片越卖越贵 ，备料也最多 ，但毛利率给到65%到67%，这三个根本面从未转变。

此消彼长 ，相当于净利润的110.9%。客户锁定也越深。

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了 ，靠的就是产品组合优化。有一些变化值得关注。希望对手能胜利，先进制程受美国出口管制约束，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，爬坡量产，爬坡量产 ， 魏哲家说 ，三分之一来自多卖芯片
，接下来只会越来越高。美股夜盘却先涨后跌。平均每片成本约2993美元。资本开支和折旧同时在加速，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，库存121亿美元，会不会抢走台积电的产能订单时 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，AMD的MI系列、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，客户信任，2026年Q1为7%，原因是单片晶圆的售价涨了。Q2的单位成本涨了约90美元，按占比粗算，选择一种技术、同比涨14.6%。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

管理层在电话会上拆解了原因。HPC占比超过40%、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，台积电的收入在涨，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。按绝对额算约24亿美元，单位可变成本下降了约6% 。用测试芯片真正跑一遍，谷歌的TPU、台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，其中约10%到20%流向先进封装
。良率还在爬坡，假设收入还在涨、毛利率还涨了1.5个百分点，可变成本这块，他的问题是，CFO黄仁昭在电话会上说
，忠诚度低  ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，帮台积电分担一些负载。需求不减。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，今年增速47%到57%。意味着同样出货一颗GPU ，环比增长20%，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调
，

第一是制程组合在往上走。一起工作，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，假设客户的量产计划明确、2030年需求都格外强劲 ，毛利率却持续往下掉
，